宜在2850元/噸附近進(jìn)場(chǎng)做空

　　5月中旬開(kāi)始，在成本抬升和供應趨緊的提振下，甲醇價(jià)格開(kāi)啟單邊上漲行情。但9月初，由于供需格局發(fā)生變化，甲醇價(jià)格再次走低。后期來(lái)看，成本端、供應端和消費端都趨向利空，甲醇價(jià)格運行重心將繼續下移。

煤價(jià)上漲動(dòng)力減弱

　　今年5月政府出臺了限制劣質(zhì)煤炭進(jìn)口的相關(guān)政策，規定自7月1日起，禁止省級政府批準的二類(lèi)口岸經(jīng)營(yíng)煤炭進(jìn)口業(yè)務(wù)，超過(guò)12個(gè)港口的煤炭進(jìn)口業(yè)務(wù)被禁止。

　　圖為我國煤炭進(jìn)口量（單位：噸）

　　另外，海關(guān)也出臺了煤炭進(jìn)口限制政策，將國內煤炭進(jìn)口量限制在1500萬(wàn)噸/月。鑒于此，國內煤炭進(jìn)口量大幅下滑。7月，國內進(jìn)口煤炭1497.11萬(wàn)噸，同比減少110.07萬(wàn)噸，降幅為6.85%；環(huán)比減少70.08萬(wàn)噸，降幅為4.47%。

　　除此之外，受供給側改革的影響，國內部分煤礦生產(chǎn)受到一定限制，煤炭產(chǎn)量有所下降。上半年，國內煤炭產(chǎn)量為16.3億噸，同比下降9.7%，降幅進(jìn)一步擴大。

　　相對于供應的收縮，需求反而向好。由于下游鋼材的價(jià)格持續上漲，鋼廠(chǎng)利潤豐厚，紛紛加大生產(chǎn)力度，其對煤炭的采購量相應增加。同時(shí)，水電供應不及預期，火電需求增加，也提振煤炭需求。在上述因素的共同作用下，5月以來(lái)，煤炭?jì)r(jià)格大幅上漲。

　　國內甲醇以煤制為主，煤炭?jì)r(jià)格的變動(dòng)決定著(zhù)甲醇的生產(chǎn)成本。此輪甲醇強勢反彈，最主要原因就是煤炭?jì)r(jià)格上漲引起甲醇成本重心上移。

　　展望四季度，煤炭?jì)r(jià)格向上的驅動(dòng)力將減弱。

　　其一，鋼廠(chǎng)的高開(kāi)工率是建立在利潤豐厚的基礎之上，而鋼材價(jià)格的上漲和終端需求的轉弱是相悖的，特別是在目前房地產(chǎn)整體需求不好的情況下，過(guò)高的成本難以向下游傳導。后期，待“金九銀十”接近尾聲，鋼材終端需求很難延續目前的狀態(tài)，鋼廠(chǎng)開(kāi)工率勢必下降，對于煤炭的需求也將隨之下滑。

　　其二，進(jìn)口受限客觀(guān)上減少了國內的煤炭供應，但這種限制作用畢竟有限，不足以支撐煤炭?jì)r(jià)格持續上漲。雖然進(jìn)口量下降，但港口庫存卻呈增加態(tài)勢。截至9月20日，秦皇島港煤炭庫存為554.5萬(wàn)噸，較7月底的低點(diǎn)上升9萬(wàn)噸，增幅為1.65%；曹妃甸港煤炭庫存為320.9萬(wàn)噸，較7月底的低點(diǎn)上升86.4萬(wàn)噸，增幅為36.84%。

　　其三，今年煤炭生產(chǎn)沒(méi)有去年那樣的政策限制，隨著(zhù)價(jià)格的走高，供應量增加，將進(jìn)一步制約煤炭?jì)r(jià)格漲幅?！?span>　

　　總體來(lái)說(shuō)，四季度煤炭?jì)r(jià)格上漲的空間和時(shí)間都有限，其對甲醇價(jià)格的提振作用將減弱。

甲醇庫存開(kāi)始累積

　　國內甲醇市場(chǎng)存在較強的區域性，進(jìn)口甲醇主要滿(mǎn)足華東地區的下游企業(yè)，西北地區的甲醇主要供當地煤制烯烴企業(yè)使用，內地的甲醇主要供當地傳統下游企業(yè)使用。

　　國內甲醇市場(chǎng)形成區域性特征的根本原因是地域間存在價(jià)差，如果價(jià)差維持在合理范圍內，那么上述三地的甲醇供銷(xiāo)就會(huì )相對獨立。一旦這種平衡被打破，地域間的套利窗口就會(huì )開(kāi)啟，進(jìn)而導致甲醇市場(chǎng)結構性供應不足。

　　隨著(zhù)國內甲醇價(jià)格的逐步走高，進(jìn)口甲醇和國內甲醇的價(jià)差不斷擴大。人民幣的升值，進(jìn)一步拉大了價(jià)差水平。

　　7月以來(lái)，國內甲醇價(jià)格大幅上漲，進(jìn)口甲醇一直處于貼水狀態(tài)，進(jìn)口有利可圖。預計8―9月的甲醇進(jìn)口量都將維持高位。

　　圖為甲醇進(jìn)口貨源與港口貨源價(jià)差（單位：元/噸）

　　海關(guān)總署公布的數據顯示，7月，國內進(jìn)口甲醇87.01萬(wàn)噸，出口甲醇708.46噸，凈進(jìn)口量達到86.94萬(wàn)噸。此外，7月甲醇進(jìn)口量較6月增加17.03萬(wàn)噸，增幅為24.34%。

　　由于進(jìn)口貨源貼水，近幾個(gè)月，甲醇進(jìn)口量呈持續增加態(tài)勢。

　　圖為國內甲醇進(jìn)口量和出口量（單位：噸）

　　伊朗部分裝置由于電力供應問(wèn)題停產(chǎn)，但預計很快復產(chǎn)，后期國際甲醇的供應相對穩定。此外，目前能源價(jià)格處于低位，國際甲醇生產(chǎn)成本下降，競爭力較強。

　　8月底，內蒙古甲醇裝置的檢修較為頻繁。受此影響，整個(gè)甲醇行業(yè)的開(kāi)工率呈下降態(tài)勢。不過(guò)，隨著(zhù)檢修裝置的陸續重啟，行業(yè)開(kāi)工率有所回升。截至9月20日，國內甲醇行業(yè)的開(kāi)工率為62.95%，較8月底的低點(diǎn)提升4.14個(gè)百分點(diǎn)。盡管甲醇價(jià)格自高位回落，但企業(yè)利潤良好，如果利潤能夠保持，那么很多停產(chǎn)的裝置都將復產(chǎn)。

圖為國內甲醇行業(yè)開(kāi)工率（單位：%）

　　目前，甲醇整體供應處于正常水平。部分裝置計劃十一假期之后進(jìn)行檢修，但這屬于消費旺季過(guò)后的例行檢修，并不會(huì )影響市場(chǎng)的整體供需結構。

　　庫存偏低是前期甲醇走勢偏強的一個(gè)原因，而隨著(zhù)供應的增加，庫存偏低的問(wèn)題明顯緩解。截至9月6日，甲醇社會(huì )庫存為12.27萬(wàn)噸，較6月初增加1.55萬(wàn)噸，增幅為12.63%。目前來(lái)看，甲醇的社會(huì )庫存處于正常水平，考慮到后期需求下降，庫存對于甲醇的支撐作用開(kāi)始減弱。

　　圖為國內甲醇社會(huì )庫存（單位：萬(wàn)噸）

　　甲醇港口庫存的變化趨勢和社會(huì )庫存的變化趨勢相似，都是在6月底見(jiàn)底，近期又大幅回升。截至9月15日，華東、華南的港口累計庫存為64.7萬(wàn)噸，較6月23日的低點(diǎn)增加19.85萬(wàn)噸，增幅為44.26%，達到3月以來(lái)的高點(diǎn)。其中，華東港口庫存為55.9萬(wàn)噸，相較6月23日增加21.1萬(wàn)噸，增幅為60.63%。

　　港口庫存累積，表明市場(chǎng)貨源充足，庫存對甲醇價(jià)格的影響已經(jīng)由利多轉為利空。

　　整體來(lái)看，甲醇進(jìn)口呈增加態(tài)勢，國內檢修的裝置也有望重啟，后期供應充足，庫存累積問(wèn)題將加劇?！?strong>　

下游傳統需求疲軟

　　甲醇下游需求繁雜，但大致可以分為兩部分：一部分是傳統需求領(lǐng)域，如甲醛、二甲醚、冰醋酸；另一部分是新興需求領(lǐng)域，如煤制烯烴和甲醇汽油。目前來(lái)看，甲醇的下游需求喜憂(yōu)參半，新興需求受烯烴價(jià)格大幅上漲的影響表現良好，傳統需求則由于終端需求不佳而持續疲軟。

　　傳統需求端，受房地產(chǎn)開(kāi)工率下降的影響，甲醛消費呈下降態(tài)勢。同時(shí)，甲醛及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)受環(huán)保檢查的限制，部分企業(yè)不能正常開(kāi)工，很多板材企業(yè)甚至被迫停產(chǎn)，甲醛行業(yè)對甲醇的需求下降。后期，環(huán)保檢查持續，并且隨著(zhù)天氣的轉冷，終端需求萎縮，甲醛行業(yè)的開(kāi)工率將進(jìn)一步下降，甲醇需求也將隨之走弱。

　　二甲醚方面，產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩，加之終端需求逐漸被替代，行業(yè)開(kāi)工率一直維持在偏低水平。不僅如此，環(huán)保檢查對于二甲醚企業(yè)也產(chǎn)生了一定影響，部分企業(yè)被迫關(guān)停。此外，由于行業(yè)自身處于衰退期，利潤微薄，甲醇價(jià)格的上漲導致二甲醚企業(yè)陷入虧損境地，后市不容樂(lè )觀(guān)。

　　冰醋酸方面，7月，醋酸裝置檢修較多，供應趨緊，市場(chǎng)買(mǎi)漲氛圍濃厚。不過(guò)，醋酸終端需求仍然疲軟，市場(chǎng)表現良好是建立在供應收縮的基礎之上，而這對甲醇需求并未產(chǎn)生刺激作用。

　　MTBE方面，隨著(zhù)成品油消費旺季的結束，MTBE的需求隨之下降，部分企業(yè)開(kāi)始讓利銷(xiāo)售，甲醇需求難有提升。

　　綜合來(lái)看，甲醇的傳統消費受環(huán)保檢查和終端需求萎靡的影響普遍表現不佳。這種情況下，煤炭?jì)r(jià)格上漲引起的甲醇生產(chǎn)成本抬升很難傳導至下游，甲醇企業(yè)只能忍受利潤下滑甚至虧損的風(fēng)險。甲醇價(jià)格過(guò)高和傳統需求疲軟的矛盾正在激化。而這，制約了甲醇價(jià)格的上行空間。

　　說(shuō)完傳統需求，再看新興需求。煤制烯烴已經(jīng)成為甲醇需求最大的行業(yè)，占比近50%。2―5月，烯烴價(jià)格處于低位，很多煤質(zhì)烯烴企業(yè)陷入虧損狀態(tài)，部分企業(yè)被迫關(guān)停。不過(guò)，5月開(kāi)始，下游聚乙烯、聚丙烯價(jià)格持續上漲，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善，停產(chǎn)的煤制烯烴裝置紛紛復產(chǎn)。目前，烯烴裝置基本上滿(mǎn)負荷生產(chǎn)，不但能夠消化一體化裝置生產(chǎn)的甲醇，而且還要通過(guò)外采甲醇維持生產(chǎn)，這提振了甲醇需求。

　　但是，需要注意，烯烴價(jià)格表現良好，一方面受供需格局的影響，另一方面受成本抬升的支撐。

　　2―5月，化工品價(jià)格大幅下跌刺激行業(yè)去庫存。進(jìn)入5月，烯烴行業(yè)庫存已經(jīng)處于偏低水平，這也是其價(jià)格上漲的主要原因。今年烯烴裝置檢修季推遲以及旺季采購積極進(jìn)一步推漲了價(jià)格。然而，目前，烯烴裝置基本處于滿(mǎn)負荷運行狀態(tài)，棚膜旺季卻即將結束，后續供需關(guān)系勢必發(fā)生變化。

　　不僅如此，目前，國際油價(jià)處于低位，油制烯烴的成本偏低。在需求旺盛的情況下，這一問(wèn)題可能不被重視，而在需求表現不佳的情況下，油制和煤制的成本差異就會(huì )被放大，油制憑借價(jià)格優(yōu)勢，將遏制煤質(zhì)烯烴的需求。

偏空思路進(jìn)行交易

　　供給側改革的實(shí)施推漲煤炭?jì)r(jià)格，進(jìn)而提升甲醇成本；環(huán)保檢查和低庫存造成甲醇整體供應下降；“金九銀十”旺季預期及市場(chǎng)買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心態(tài)促使下游需求向好，上述因素共同作用下，5月中旬開(kāi)始，甲醇價(jià)格強勢上漲。但是，甲醇價(jià)格上漲在產(chǎn)業(yè)鏈中的傳導并不順暢。上游行業(yè)表現良好應該建立在下游行業(yè)供需兩旺的基礎之上，而甲醇產(chǎn)業(yè)鏈底部的行業(yè)要么是需求旺季支撐的階段性向好，要么是自身需求萎靡很難將高成本向下傳導。隨著(zhù)消費的逐漸轉淡，成本傳導不暢，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都將出現問(wèn)題?；谏鲜雠袛?，筆者認為，后期甲醇操作應該以偏空思路對待。不過(guò)，考慮到短期內甲醇價(jià)格下跌幅度較大，不排除出現技術(shù)性反彈的可能，投資者宜在2850元/噸附近布置空單。（作者單位：金石期貨）